天风证券:维持腾讯(00700)“买入”评级 《英雄联盟手游》Q4上线提供增量

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,维持腾讯控股(00700)“买入”评级,根据3Q21财务指标,考虑广告业务影响、游戏节奏、监管等,同时结合公司在战略上将主动加大投入,下调2021-23年Non-IFRS归母净利润至1294/1490/1727亿元,同比增5.4%/15.2%/15.9%,PE为29.5x/25.6x/22.1x。

天风证券主要观点如下:

Q3整体业绩增长放缓,略低于一致预期,但符合该行预期。

3Q21腾讯实现总收入1423.68亿元,同比增长13.5%,环比增长3%;3Q21毛利率为44.1%,同比减少1.1pct,环比减少1.3pct。Non-IFRS归母净利润为317.5亿元,同比减少1.7%,环比减少6.7%;经调整归属股东净利率为22.3%,同比减少3.4pct,环比减少2.3pct。

社交网络:微信+WechatMAU同比增长4.1%至12.63亿,微信小程序增长亮眼。

3Q21社交网络收入为303亿元,同比增长6.8%,环比增长4.5%。微信商业生态蓬勃发展,微信小程序月活跃用户渗透率稳定在80%以上,活跃小程序数量同比增长超过40%;视频号完成了和企业微信及微信支付的运营场景的进一步打通。数字内容方面,截至3Q21,腾讯收费增值服务注册账户数同比增值10%至2.35亿。

游戏:增速有所放缓但基本盘稳固,《英雄联盟手游》Q4上线提供增量。

3Q21网络游戏收入449亿元,同比增长8%;若考虑归属于社交网络业务的游戏收入,为542亿元,同比增长6.7%,环比增长4.6%,占总收入的38.1%。其中3Q21手游收入(包含归属社交网络业务手游收入)425亿元,同比增长9%,环比增长4%。端游收入117亿元,同比增长1%。国际市场游戏收入增长20%至113亿元,按固定汇率计算增速则达到28%。《王者荣耀》六周年庆集中在10月展开,有望推动4季度流水;新游戏《英雄联盟手游》10月上线,为中国日活跃账户数排名第二手游,关注流水爬坡表现。

广告:由于监管等影响,预计整体行业广告价格在未来几个季度可能仍疲弱,广告行业将在22年经过重新调整基数后,再次恢复增长,同时该行认为腾讯基于社交产品的广告在个保法落地后受影响可控。

3Q21广告收入为224.95亿元,同比增长5.4%,环比减少1.5%。尽管教育、保险和游戏等行业的广告需求疲弱,但来自必须消费品及互联网服务等品类的广告主需求稳健,以及合并易车仍推动了广告收入增长。其中社交及其他广告收入190亿元,同比增长7%,环比减少2.6%;媒体广告收入34.6亿元,同比减少4%,环比持平。

金融科技与企业服务:持续保持高增长,受益于传统产业数字化进程的加快及互联网行业的视频化趋势,云及其他企业服务收入健康增加。

3Q21金融科技及企业服务收入为433.2亿元,同比增长30.3%,环比增长3.4%。支付业务的日活跃用户及支付频率维持健康增长,由于部分地区疫情管控,线下商业支付交易金额增速同比放缓。公司CRMSaaS解决方案-腾讯企点已经服务超过100万家企业,并越来越多被中大型企业采用;数据库PaaS解决方案-TDSQL现已服务超过3,000家客户。

投资建议:近期公司受监管影响以及加大投入,预期业绩有所下调,但该行认为腾讯主要业务仍具备夯实基础,同时随着悲观预期陆续落地,2022年有望看到公司拐点信号。业务层面看,公司核心游戏提供基础业绩支撑,全球化与储备有望继续驱动增长,视频号拓展短视频流量及变现空间,金融科技、广告中台化、微信生态商业化提供中长期增长驱动力,云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。公司积极回购及加大社会价值投入有助缓解投资者担心。

风险提示:活跃用户及时长份额下滑,核心手游流水下滑,新游戏及海外游戏拓展进度不及预期,微信商业化及视频号发展不及预期,金融科技及企业服务进展不及预期,反垄断及其他监管风险等。

标签: 环比 同比 天风证券 收入 社交网络 英雄联盟手游 腾讯 增量 广告 企业服务

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